这是新能源正前方的第854篇原创文章。文章仅记录《新能源正前方》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

前几天追踪隆基绿能的时候，有小伙伴评论讲隆基为何不讲光伏产业一体化的问题。其实这个问题陆陆续续已经讲了不少次了，只是没有专门展开讲讲，都是在追踪相关公司的时候附带讨论的，今天专门讲讲该如何看待光伏行业一体化和专业化的问题。

01一体化和专业化的爱恨情仇

此前新能源正前方看好一体化将成为行业主流，这两年来看，行业一体化趋势越来越明显了，不过还是坚信一体化并非光伏行业的最优解。

光伏行业发展的根本推动力是转化率的提升和成本的下降，无论是行业要继续向前发展，还是具体的企业要想走得更长远，都必须围绕这两个方向进行努力。

从经济学原理来看，分工合作才是效率最优解，这决定了专业化才应该是主流模式，这在所有国家、所有产业都是一样的，这一点无需置疑。那么为什么过去几年光伏行业兴起了一体化模式潮流呢？有几个原因。

最根本的原因是技术发展遇到了瓶颈，perc电池的转化率逐步逼近极限，每往前提升一小步都无比艰难，N型电池技术红利又没有大规模释放，甚至主流技术路线都不确定，行业里的头部玩家同样面临技术路线选择问题，产业的发展遭遇了阶段性困境。

卷技术带来的收益远不如卷产能和卷一体化带来的收益更有效快捷，本来卷产能和一体化属于增加杠杆经营，需要增加资本开支，对于很多企业而言，也没有那么容易，但恰逢这几年光伏行业迎来史无前例的融资大潮，只要成功上市，尤其是上了A股，简直就是凭空多出了一个提款机，资本根本不是问题，轰轰烈烈的一体化浪潮就拉开了。

刚好光伏产业链又比较短，一体化更容易，此外同质化和标准化比较高，也是光伏产业一体化盛行的原因。

分工合作的效率最高，以及光伏行业的根本推动力，再加上光伏产业一体化属于加杠杆经营的本质都决定了，一体化跟光伏行业一样同样具备周期性，绝非永恒使用的战略，专业化才应该是更长期的战略，光伏行业将在一体化和专业化之间周期性的交替。

02全新周期即将来临

什么样的情况下，一体化会更有优势？

技术红利接近尾声，通过一体化的方式做大规模经济，以及上下游协同等方式降低成本和扩大收益，比卷技术更直接。行业出现产能不足的时候，为了确保企业自身的供应链安全（或者防止卡脖子风险）。行业竞争加剧，导致市场收缩，企业被迫通过一体化解决增长问题（其实这样又进入更大的恶性循环）。

过去几年行业正是处于这样的状态，越发平缓的光伏发电成本曲线让各家光伏巨头转向了扩产能和拓展上下游业务，以谋求持续的增长。

但随着N型技术路线多点开花，尤其是topcon已经逐步成为市场的主流选择，产能越来越大，转化率和成本都在持续改善，此外hjt也在持续降本，bc路线也有望取得突破，接下来几年，光伏行业有望再一次迎来全新的的技术红利，卷技术比卷一体化获得的收益更大，行业的努力方向也有望转向。

而且别忘了，一体化的本质是杠杆经营，既然是杠杆就有利有弊，周期向上的时候，杠杆经营可以放大收益，但周期向下的时候，杠杆经营也会放大亏损，现在行业进入了比较严重的产能过剩阶段，产业链各个环节价格一跌再跌，甚至有些环节的很多厂商，尤其是中小厂商已经出现了亏损状态。

本身一体化经营就是产能紧张的时候比较有优势，现在产能过剩，尤其是各个环节已经出现亏损，一体化非但不会再受欢迎，反而市场也开始反思一体化经营是不是正确的选择，有一些拓展项目也终止了。

而且最关键的是市场融资环境发生了巨大的改变！

一体化本质是杠杆经营，那是需要真金白银的，前几年是个光伏企业就可以上市，而且都是顶着几十倍的估值上市，上完市募完资就接着定增或者发可转债继续疯狂募资，其他行业的公司也是虎视眈眈想尽办法往光伏行业转型或者拓展业务。

手握巨量资金，卷技术性价比又太低，为了谋求成长性，只能卷产能和一体化，这就是过去两三年产能和一体化大爆炸的直接原因。

但经过了近两年的回调，光伏现在已经快成为狗都不理的状态，很多行业龙头的估值都回落到了10倍左右，甚至只有几倍的水平，加上因为产能过剩，业绩出现问题，市场对于光伏的狂热都回归了理性，甚至就认为光伏行业没有未来，加上再融资政策也收紧了，光伏行业不可能再像几年前一样随便募资了。

失去便宜的弹药，又是产能过剩，即使一体化拓展，也大概率不赚钱，也就没有人再惦记着了，相比一体化，摆在很多光伏企业面前的是如何保住宝贵的现金流，以度过这一次的产能过剩周期，当然了，有一些家大业大的巨头还在逆势扩张，还要继续玩周期套利游戏。

随着全新周期到来，行业大概率逐步重回专业化路径，但已经是一体化的巨头们大概率还将继续保持一体化经营，只是会有所弱化，还没有一体化的大概率会放弃一体化经营思路，转向专业化。

最终会如何演绎，咱们拭目以待吧。

但不管接下来行业对于专业化和一体化如何选择，对于光伏企业而言，都必须在某个环节争取做到行业最前列，依托于该环节的优势再向上或者向下拓展，除非实力足够强大，最好还是不要全产业链拓展，应该努力选择产能相对不充分，而且最好跟自身有业务互补性的环节进行拓展，才有望真正在一体化环节做得更好。

原文标题:光伏产业垂直一体化，究竟魔鬼还是天使？